风险提示:经济下行资产质量再度恶化。

    同业持续收缩,贷款增长较快

   
根据我们测算2季度单季净息差1.83%,季度环比下降3bp,与1季度降幅持平。预计下半年随着存款占比的提升以及受益于行业资产端收益率的上行,在资金价格趋于稳定的背景下息差表现有望改善。

   
民生银行表内信贷稳健增长,存款增长较为乏力且息差处于行业低位。资产质量呈现改善迹象,但拨备仍存进一步计提压力。我们维持公司17/18年4.9%/6.4%的个位数净利润增速,对应公司17/18年PE6.15x/5.77x,对应PB0.83x/0.74x,估值在股份制银行中处于中等偏下水平,维持“推荐”评级。

净利润增速小幅提升,手续费收入维持正增

   
民生2季度末资产规模较1季度下降3.2%,主要因为监管影响下同业规模持续收缩,同业资产/负债分别环比1季度下降18%/13%。从资产端来看,贷款维持较快增速,同/环比增速为18.9%/3.6%,贷款占比较年初提升5个百分点至46%。2季度投资类资产环比1季度负增8%,主要由于受监管趋严影响非标投资(应收款项类投资)环比下降6%。
负债端存款增长乏力,2季度末存款环比1季度下降1%,较年初下降2%。发行债券环比1季度增加12%,主要由于同业存单环比上升21%。2季度末同业存单与同业负债合计占比为31%。民生同业资金占比较高,考虑到存款增长乏力且央行拟加强同业存单统一管理,需关注资金价格波动对负债成本的影响。

   
浦发银行17年上半年年净利润增速同比增长5.21%,同比增速较1季度小幅提升1.3个百分点。上半年净息差同比下降32BP至1.82%,受息差收窄影响净利息收入同比下降6.01%。在监管趋严的背景下手续费收入维持了较好增长,主要由于托管业务及理财产品业务贡献增加,分别同比增加60.6%与24.6%。从拨备来看,公司2季度单季年化信贷成本为2.37%,同比持平,公司最终净利润同比增速由拨备前3.4%的水平转变为5.21%。

    风险提示:经济下行资产质量再度恶化。

    投资建议:

   
民生银行2季度末不良率1.69%,基本与年初和1季度末持平。根据我们测算,公司2季度单季年化不良生成率1.23%,同比大幅改善45BP,公司17年资产质量压力有所缓释。2季度末逾期贷款率较年初下降6bp至3.44%,关注类贷款较年初下降8bp至3.67%,整体看来在宏观经济企稳的背景下,质量呈改善趋势。公司2季度拨备覆盖率环比下降2.4pct至153%,拨贷比环比下降3bp至2.58%,拨备监管指标接近监管红线,存在进一步计提压力。

   
浦发2季度末不良率2.09%,环比1季度上升17BP,比年初上升20BP,不良率在同业中处于较高水平。根据我们测算,公司2季度单季年化不良生成率2.21%,环比1季度上升13BP,同比下降27BP,我们预计2季度不良率的上升和公司主动加快不良贷款暴露有关。此外,2季度末逾期90天以上/不良较年初下降15pct至105%,逾期贷款率较年初下降18bp至2.09%,关注类贷款较年初下降22bp至3.83%。整体看来,公司资产质量能否企稳向好有待进一步观察。由于不良贷款的上升,公司2季度末拨备覆盖率环比下降12.6pct至154.2%,拨备覆盖率接近监管红线,存进一步计提压力。

    净利增速基本符合预期,信贷成本下行