公司加快先进产能建设,降低生产成本,提升盈利能力。去年2条10万吨新生产线建成投产及稳定运行,使得公司玻璃纤维产业产能规模、效率进一步提升,产品结构优势进一步凸现,盈利能力大幅提升。新产品方面,2017年底公司投资建设5000
吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目、建设2号经编车间及配套公用设施配套项目、年产6700万米电子布生产线建设项目,产能将在未来1-2年释放,有利于提升公司产品结构和盈利能力。

   
维持“买入”评级。公司前三季度营收72.31亿元,同比增长15.96%,归母净利6亿,同比增长77.16%,考虑到2017年已经结束,我们根据谨慎性原则以及各项业务最新进展对估值模型进行调整(例如2017年风电叶片业务受市场并网装机容量影响,锂电隔膜业务投产情况以及2018年玻纤下游景气度持续),分业务预测风电叶片、玻纤、高压复合气瓶、锂电池隔膜的收入及盈利情况。我们预计玻纤2017年贡献净利6亿+,风电叶片贡献2亿+,气瓶业务减亏,隔膜业务尚未盈利;2018年玻纤有望实现9亿+净利,风电叶片有望3亿+,隔膜业务有少量业绩贡献,约4000万+,气瓶业务2000万+等。综合下来预计公司整体2017、2018年营业收入将达到99.78亿元、120.60亿元;归属于母公司的净利润8.05亿元、12.17亿元。

    2、我们的分析与判断

    按8.07亿总股本计算,EPS 为1元,1.51元,当前股价对应2017、2018年PE
为22.66、14.99倍,给予2018年20倍PE,对应目标价30.2元,维持“买入”评级。

   
玻璃纤维行业整体景气度持续向好,下游需求端支撑强劲。玻纤的新材料属性不断提高,替钢代铁。玻纤的主要下游应用领域:汽车、船艇、邮轮、大飞机、高铁为代表的交运行业;风电、电子行业;以及管道、建筑工程等。其中,玻纤增强塑料在汽车轻量化领域的应用快速增长,预计去年有30%的增长。
玻纤产品价格提升,库存保持低位。玻纤市场竞争格局稳定,国内前三家市场占比60%以上,而下游需求分散,因此产品议价能力相对较强。公司玻璃纤维价格去年进行了2次提价,今年1月底也进行了提价。同时,每年的1季度末根据市场需求进行提价也是行业惯例。玻璃纤维产品去年年底库存降到1个月,正常库存是保持在2个月。因此目前库存仍然相对紧张。

   
公司作为风电叶片行业的龙头,将会受益行业景气向上。一方面,随着叶片产品走向大型化,公司在技术上的优势和下游各大风机厂商的深度合作将会有利于公司叶片市场份额的不断增长,公司叶片份额连续多年排名第一;另一方面,公司在海上风电和叶片海外业务方面率先破局,推出大型海上风电叶片,同海外知名风机厂商深入合作。总体来看,随着公司叶片市占率的提升叠加行业的景气上行,公司2018年叶片盈利将会显著提升。

    4、风险提示

   
锂电隔膜稳步推进,关注业绩释放。公司抓住新能源汽车发展的大好时机,定位高端锂电池隔膜市场,采用的湿法双向同步拉伸法是国内唯一。目前公司已有的南京的三条产能2,720万平米生产线,16年公司开始实施锂膜生产线建设项目,获批发改委1.4亿元专项基金。锂膜第一期四条线2.4亿平米产能,目前1#已连续稳定生产,产能爬坡过程中;2#已进入调试阶段、3#4#设备正在安装。

   
新能源汽车是公司未来看好的发展方向之一,隔膜业务是未来重点发展的业务。公司投资建议年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目。四条生产线产能完全释放后预计可实现年均销售收入64,852万元,年均利润总额21,612万元。公司采用的是行业领先的湿法双向同步拉伸工艺,目前1#生产线已开始小批量生产,2#、3#、4#生产线的安装、调试预计将于今年上半年完成。预计2018年开始小幅贡献业绩,2019年将会贡献主要业绩增量。

   
玻纤产能弹性十足,量价齐升优势尽显。近几年玻纤行业竞争格局正在逐渐产生深刻的变化,在行业准入提升和龙头企业愈发强大的综合优势下,包括中国巨石、泰山玻纤在内的龙头企业在技术、资金、渠道等方面的绝对优势已经使得行业在加速集中。对于泰山玻纤而言,公司近段时期和未来规划的新线投产和技改陆续完成已经并将会继续在未来几年为公司带来可观的产能弹性,预计公司2017-2019年净新增产能平均增速在15%-20%的区间,中长期规划至100万吨。

   
气瓶产业经过2016年的内部资产整合、产能规模缩减,2017年经营业绩大幅改善,上半年已实现销售76,283万只CNG气瓶,扭亏为盈。

    风险提示:隔膜业务推进不及预期;玻纤下游景气度不及预期。

    (2)叶片恢复性增长,市场占有率稳步提升

全球经济的逐步复苏,玻纤行业整体需求向好。目前已有多家玻纤企业进行产品提价,包括中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤等。在玻纤行业供给格局相对稳定的情形下,行业选择在淡季进行集中提价,反映出2018年行业对需求的乐观预期。同时我们判断随着2018年各类产品需求复苏,行业可能还有新的提价动作。

1、事件

   
从风电行业来看,国内装机底部拐点已经逐步明朗,2018年开始国内风电装机量有望触底回升。种种积极因素也指向本轮风电行业装机复苏的可持续性,一是国内弃风限电情况持续改善,2017年前十个月风电利用小时数同比增加151个小时,二是风电标杆电价下调有望带来未来两年风电装机的大幅提升,三是风电机组的价格降低增加了运营端的收益,从而带动投资端的回升。综合来看,2018年风电装机容量有望大幅回升,乐观预期至25-30GW
的区间,中性预期在23GW 左右,并且2019年装机增长是可持续的。

    (1)玻璃纤维量价齐升,公司产品结构调整进一步提升盈利能力