预计国内煤机市场将理性复苏、首次覆盖、给予“推荐”评级。

预计煤机需求复苏延续、Q1煤机业务利润大增,维持增持评级

   
预计2018-2020年国内煤机市场将呈理性复苏趋势。预计2018-2020年公司煤机业务收入增速27%、23%和20%,煤机板块毛利率呈上升趋势;汽车零部件板块收入平稳增长,预计2018-2020年依次为10%、10%和8%、毛利率基本稳定。因公司对SEG公司收购尚未完成并表,不考虑SEG影响,我们预计2018-2020年公司归母净利润为7.01、8.64和10.4亿元,对应EPS为0.40、0.50和0.60元,首次覆盖给予“推荐”评级。

   
预计2018-2020年公司煤机板块毛利率呈上升趋势;汽车零部件板块收入平稳增长毛利率基本稳定。暂不考虑现金并购资产SEG的影响,我们预计2018-2020年公司归母净利润为7.01、8.64和10.4亿元,维持“推荐”评级。

    预计2018年煤机板块贡献归母净利润仍将快速增长。

    Q1收入大增192%、整体毛利率提升约6个百分点

   
2017年公司煤机板块贡献归母净利润3.28亿元、同比增长428%,亚新科贡献1.59亿元,但因并购SEG公司的海外收购平台对公司归母净利润的影响为-2.02亿元,合并口径归母净利润2.85亿元。若不考虑并购SEG公司费用影响,实际上2017年公司归母净利润约4.9亿元。2017年公司在国内煤机业务订单增长99%、煤机板块收入增长仅31%。我们预计,2018年下游煤炭企业现金流将继续改善,2018年公司煤机业务应收账款回款加速仍继续维持,煤机板块主要产品收入和毛利率时有望同时提升,或将驱动煤机板块业绩快速增长。

   
2018Q1营收25亿元(+192%)、主要因煤机收入增74.5%和Q1亚新科收入10亿元纳入并表;当期整体毛利率26.04%、分别较2017Q1和2017提升5.8个百分点和3.8个百分点;期间费用率15.2%、同比提升2.16个百分点、因煤机业务新增贷款利息增加支出和并购SG的海外平台新增利息费用等增加;Q1归母净利润1.53亿元(+106%)、其中亚新科贡献7610万元。

    国内煤机需求将继续复苏,市场集中度仍将持续提升。

    Q1煤机板块如预期大幅反弹,2018年仍具备较大弹性

   
2017年煤炭企业利润总额、现金流入大幅改善和销售利润率维持在历史高位将提升煤企对设备的支出能力和意愿,将驱动2018年煤企固投将回归增长,神华和中煤预计2018年煤炭业务资本开支分别增长34%和67%佐证了上述判断,国内煤机需求将继续复苏。本轮煤机行业复苏主要由中大型的煤炭企业驱动,未来煤矿将向大型化、高效化方向发展,份额趋向于国有煤炭企业集中,基于客户粘性和技术优势仍将拉动煤机行业集中度的提升。2018Q1煤炭行业固定资产投资同比增长3.7%,其中国有煤企固投增长22.7%,亦证明煤机行业仍在继续复苏、需求向国有大型企业集中。

   
2018Q1煤机板块收入15亿元(+74.5%)、归母净利润1.2亿元(+61%)、占比公司归母净利润的比重为78%。相比2017年煤机板块归母净利润3.28亿元(+428%),如我们之前预期,Q1煤机板块业绩体现出较大弹性。我们预计,2018年下游煤炭企业现金流将继续改善,公司煤机板块主要产品收入和毛利率时有望同时提升,仍将驱动煤机板块业绩快速增长。

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